채무자로부터 투자자에게로 지급이 이체되는 증권을 말한다. 일정규모의 저당대출 담보집합에 대한 일정지분을 나타내는 유가증권으로 대출기관(관리기관)은 저당대출담보집합으로부터 매월 수입한 원리금 총액과 중도상환액에 대하여 해당지분만큼을 투자가에게 자동이체한다. 투자자에게 지급되는 이자율과 대출이자율과의 차이는 관리기관에 대한 관리 수수료와 유동화 중개기관에 대한 보증료로 구성된다. 투자자는 원리금 자동이체 증권이 정부채에 비해서 수익률이 높고 정부관련 유동화 중개 기관의 원리금 적기지급보증이 있기 때문에 선호한다. pass-through에는 straight pass-through와 fully modified pass-through가 있는데 straight pass-through는 지급대행기관이 차입자로부터 실제로 받은 액만을 투자자가 수취할 수 있는 것을 말하며, fully modified pass-through는 정부저당조합(GNMA)이 원리금의 즉시 지급을 보증하는 경우, 투자자는 차입자의 채무지급이행과는 관계없이 이자와 스케줄에 의하여 원금을 지급받는 pass-through를 말한다.