Culbertson(1957) 등에 의해 제시된 것으로 장단기 채권시장의 수익률은 미래의 단기금리에 대한 기대에 의해서 결정되는 것이 아니라 채무자나 채권자의 특정만기에 대한 선호도에 의해서 결정된다는 것이다. 채권 시장은 구조적으로 경직되어 투자자들이 채권만기에대해 서로 다르게 선호하는 몇 개의 하부시장으로 구성되는데, 채권수익률은 이들 각 하부 시장에서의 수요, 공급의 원리에 의해서 결정된다는 주장이다. 이 이론은 특히 기관투자가들의 역할을 강조하여 금융기관들이 그들의 제도적, 형태적 요인으로 인하여 특정만기를 선호하게 된다는 것이다. 즉 은행은 보유하고 있는 부채가 단기이기 때문에 자산운용에 있어서도 단기채권을 선호하게 되고 반면에 보험회사나 연금기금은 장기부채를 보유하고 있어서 장기채권을 선호하게 된다. 따라서 이 가설은 완전한 위험회피형의 투자자를 가정하고 시장의 불완전성을 전제하고 있다는 점에서 순수기대 가설과는 극단적인 대조를 이루고 있다. 또한 장단기 채권시장은 완전히 별개로 분할되어 있다고 주장하여 양 시장을 오가는 차익거래자의 존재를 부인하고 있다.